环保行业深度报告：长江之重、长江之殇、长江之幸、长江之机

发布时间：2020-05-18

1、 长江之重：经济命脉，国家战略

1.1、 黄金水道，流域综合实力强

长江全长 6300 多公里，是中国第一，世界第三长的河流，是中华民族的母亲河 之一。长江流域经济带包括了上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重 庆、四川、云南、贵州 9 省 2 市共 11 个省市地区，面积约 205 万平方公里，占 全国的 21%。

长江货运量全国第一，推动长江经济带发展。长江货运量从 2010 年的 15.02 亿 吨增长到 2018 年的 26.90 亿吨，年均复合增速 7.56%，占全国水运货运量的比 例一直在 30%以上，位居全国第一。2018 年长江干线货运量达到 26.9 亿吨， 占全国水运货运量的 38.3%。长江经济带的航运具有运输成本低、运输能力大、 占地少、能耗低、污染小等特点，依托黄金水道，推动长江经济带发展，促进区 域经济协同发展。

长江流域区域经济发达。2018 年长江经济带 GDP 40.30 万亿元，占全国 GDP 总量的 44.76%。11 个省市除重庆市以外，GDP 增幅均高于全国水平 6.6%，其 中贵州省和云南省的增长率达到 9%左右。

二三产业产值平均占比 93%。长江流域目前已成为我国农业、工业、商业等方 面最发达的地区之一，也是全国除沿海开放地区以外，经济密度最大的经济地带。 其产业结构持续优化，2018 年长江经济带二三产业产值平均占比高达 93%。

从国民经济发展主要指标中可以看出长江经济带已经成为国内的经济命脉之一， 第一产业、第二产业和第三产业占全国总量的比重高达 43%，44.2%，44.1%， 除棉花和原煤产量外，其余指标占比 30%～50%不等，主要工业产品水泥占比 更是达到 52%。

长江流域社会发展水平较高。截至 2018 年底，长江流域 11 个省市共有常住人 口 5.99 亿，占全国总人口 42.91%。与此同时，长江经济带在就业水平、科技 创新、医疗保障、科教水平等多个方面拥有不凡的表现。长江经济带 11 个省市 失业率均低于全国平均水平，就业人员占全国就业人员比重为 42.1%，而失业 人数占比仅为 33.9%。

在科技方面，长江经济带创新活力旺盛，规模以上工业企业新产品项目数和规模 以上工业企业专利申请数占全国比重高达 52.4%和 51%。其医疗保障和科教水 平方面各项指标也均达到 40%以上。

长江流域资源丰富，发展潜力大。长江经济带矿产资源优势明显。其中，页岩气、 地热等新型清洁能源开发利用前景好，锂、稀土、钒、钛、钨、锡等战略性矿产 资源储量丰富，是支撑长江经济带高质量发展的有利条件。据中国地质调查局资 料，长江经济带页岩气可采资源量为 15.5 万亿立方米，占全国 62％，稀土、钛 等储量占全国 80％以上，锂、钼、钨、锡、钒等资源储量占全国 50％以上。除 此之外，2016 年重要资源储量中，磷矿储量占全国比重最高，达到 88.8%。

1.2、 地位重要，上升为国家战略

长江经济带发展与“一带一路”建设、京津冀协同发展一并被列为三大区域发 展总体战略。十三五规划纲要（草案）特别提出，“以区域发展总体战略为基础， 以‘一带一路’建设、京津冀协同发展、长江经济带发展为引领，形成沿海沿江 沿线经济带为主的纵向横向经济轴带，塑造要素有序自由流动、主体功能约束有 效、基本公共服务均等、资源环境可承载的区域协调发展新格局”。未来我国区 域发展将更加注重统筹协调，而这三大战略奠定了我国今后一段时间的区域结构 发展大格局。

长江经济带的概念源来已久，长江流域的开发和保护经历了漫长的探索过程。20 世纪 80 年代，长江沿岸轴总体上仍处于自我发展阶段，长江沿岸轴的开放开发 仍停留在规划构想阶段。90 年代中期，“长三角和沿江地区”的发展首次上升为 国家级战略，这一阶段以上海浦东开发开放为龙头与核心。

2013 年以来，长江经济带发展被确立为新时期国家重大战略，进入全面实施推 进时期。2014 年 9 月国务院印发《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指 导意见》，“长江经济带”作为重大战略在国家层面得以正式确立。国家对长江经 济带交通网络、产业布局、生态环境、新型城镇化、对外开放、体制机制创新等 做出了一系列部署，长江经济带沿线 11 省份陆续出台相应的地方行动方案。

2018 年习近平总书记在深入推动长江经济带发展座谈会上的讲话指出，推动长 江经济带发展是党中央作出的重大决策，是关系国家发展全局的重大战略，对实 现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦具有重要意义。

2、 长江之殇：污染严重，母亲河在哭泣

2.1、 长江污染严重，亟待解决

如前面所述，长江经济带因其独特的优势汇聚了大量的人口和工业企业，但“先 污染，后治理”的发展模式在取得经济快速发展的同时也带来了严重的环境污染。

从市政污水来看：长江经济带 9 省 2 市的废水排放总量从 2009 年的 252.72 亿 吨逐年上升到 2015 年的 318.86 亿吨，年均复合增速 3.95%，2015 年水十条颁 布之后，2016-2017 年废水的排放总量开始下降，2017 年仍有 310.38 亿吨。长 江经济带废水排放总量占全国比重一直位居各大重点流域首位，近几年一直在 43-44%之间波动；但主要污染物排放占比从 2015 年之后有上升的趋势，化学 需氧量/氨氮/总氮的排放量全国占比分别从 2015 年的 36%/43%/30%提高到 2017 年的 48%/48%/47%。

长江沿岸分布着 40 多万家化工企业、五大钢铁基地、七大炼油厂等，面临着严 重的“重化工围江”问题，这些重化工企业产生的大量的工业废水未经处理就直 接排入长江，导致长江水污染情况日趋严重。2012 年长江经济带工业废水排放 量94.85亿吨，其中直接排入环境的污水量有71.33亿吨，直排占比高达75.21%， 近些年随着环保重视程度的提高，工业废水排放量和直排占比有轻微的下降趋势， 但绝对值依然很高。

从危废来看，长江经济带工业危废的产量从 2011 年的 993.84 万吨提高到 2015 年的 1401.40 万吨，增长了 41.01%，全国占比也呈现逐步增长的态势，2015 年达到 35.25%。

同时由于危废处置能力不足的问题，危废并不能全部处置。长江经济带每年危废 的贮存量在 130 万吨以上，占产量的比例也在 10%左右，2015 年危废的贮存量 有 138.83 万吨，占产量的比例为 9.91%。

2.2、 污染事件频发，制约经济发展

近些年来，长江经济带环境污染事件频发：2011 年到 2013 年，长江经济带 11 个省市城市突发环境事件数量一直处于加速上升趋势，到 2013 年更是达到峰值 459 件。2014 年以后，随着国家对环保的重视，出台了一系列环境保护政策， 突发环境事件数量开始逐渐减少，但每年仍然有近百件突发环境污染事件。

江经济带环境污染不仅影响着人民的生存环境，危害人类健康，制约经济发展， 而且威胁着生物多样性，造成多个物种的濒危死亡，长江经济带的环境治理势在 必行。

3、 长江之幸：共抓大保护，不搞大开发

3.1、 上下一心，共抓大保护

党的十八大以来，党中央和国务院高度重视长江经济带生态环境保护并作出了 一系列重大决策。2016年1月5日在重庆召开的推动长江经济带发展座谈会上， 习近平总书记站在中华民族永续发展的战略高度指出：“长江拥有独特的生态系 统，是我国重要的生态宝库。当前和今后相当长一个时期，要把修复长江生态环 境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发”。

2018 年 4 月 26 日，习近平总书记主持召开第二次长江经济带发展座谈会，再 次强调“共抓大保护，不搞大开发，努力把长江经济带建设成为生态更优美、交 通更顺畅、经济更协调、市场更统一、机制更科学的黄金经济带，探索出一条生 态优先、绿色发展新路子”。

习近平同志的两次重要指示成为推动长江大保护发展的基础，此后生态环境部、 水利部、发改委等部门出台了多个长江大保护的相关政策，既有总的纲领性的文 件，也有具体的细则，包含流域、固废、环境监测、面源污染等多个领域。

其中《长江经济带发展规划纲要》是推动长江经济带发展重大国家战略的纲领性 文件，明确了长江经济带生态优先、绿色发展的总体战略。《长江经济带生态环 境保护规划》是长江大保护的纲领性文件，是沿江各省市共抓大保护、不搞大开 发的具体行动部署，对推进长江生态环境的共建共保共享具有重要的指导意义。

2019 年 1 月，生态环境部、发展改革委联合发布了《长江保护修复攻坚战行动 计划》，其中目标是：到 2020 年底，长江流域水质优良（达到或优于Ⅲ类）的 国控断面比例达到 85%以上，丧失使用功能（劣于Ⅴ类）的国控断面比例低于 2%；长江经济带地级及以上城市建成区黑臭水体控制比例达 90%以上；地级及 以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例高于 97%。从生态环境、 污水治理、农村环境、水源质量等八个方面对长江治理提出了具体要求和措施。

此外，为专门保护长江流域生态环境而起草的《长江保护法》也在第十三届全国 人大常委会第十五次会议进行了审议，预计将在 2020 年全国两会审议通过，出 台后将为长江大保护提供坚实法律靠山，有望缓解长江生态污染问题。

沿江 11 省市也陆续出台了长江大保护的政策。除了中央各部委外，地方政府也 积极响应，沿江 9 省 2 市陆续出台了长江大保护的相关政策。

此外，还有城镇污水垃圾处理、化工污染治理、农业面源污染治理、船舶污染治 理以及尾矿库污染治理“4+1”工程指导意见，以及省际协商合作机制、黄金水 道环境污染防控治理、加快推进长江船型标准化、加强工业绿色发展、造林绿化 等一系列支持政策。基本形成以《长江保护修复攻坚战行动计划》为指导，相关专项规划、地方实施方案和支持政策为支撑的政策体系，上下一心，共抓大保护 稳步推进中。

3.2、 三峡和中节能牵头，试点城市积极配合

3.2.1、 三峡集团在长江大保护中发挥骨干主力作用

2018 年 5 月，推动长江经济带发展领导小组办公室召开会议，会议原则审议通 过《关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》，此 后国家发改委联合国资委印发三峡集团新的战略发展定位文件，明确三峡集团在 长江经济带发展中发挥基础保障作用、在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。 提出几项重点目标：2018 年，组建实体，提出新模式新机制；2020 年，城镇污 水治理取得明显成效；中远期，长江生态环境全面改善、绿色产业链形成。要求 三峡集团实施先行先试项目、探索合作模式、全面参与共抓大保护。三峡集团从 “建设三峡，开发长江”向“管理三峡，保护长江”转变。

三峡集团被钦点在长江大保护中发挥骨干作用主要在于其资源整合及融资能力：

1）三峡集团是由国务院批准成立，为建设三峡开发长江而成立的国有独资公司， 是中国目前最大的清洁能源集团和全球最大的水电开发运营企业。三峡生于长江， 长于长江，发展于长江，与长江的绿色发展休戚与共，三峡集团的业务遍布全国 31 个省、自治区以及直辖市，与与中央部委、地方政府的沟通更加顺畅，能够 充分调动和整合相关资源来推动长江大保护。

2）三峡集团资产雄厚，现金充足，资产负债率低具有很强的融资能力，长江大 保护的项目落地有资金保障。截止 2019Q3，三峡集团的总资产高达 8174 亿元， 净资产 4185 亿元，净利润 308 亿元，经营活动净现金流高达 353 亿元，而资产 负债率仅为 48.80%，健康的财务状况足以支撑三峡集团每年投资 300-500 亿元 的长江大保护项目。

长江大保护时间紧，任务重，三峡集团也表现出很高的执行效率，主要表现在以 下几个方面：

1） 成立了战略支撑的 5 大业务平台。其中，长江生态环保集团为实体平台，是 五大平台核心；长江绿色发展投资基金为资金平台，引入社会资本，保障长 江大保护资金需求；长江生态环境工程研究中心为技术平台，承担生态环境 研究、监测，并将成果快速转化应用；长江生态环保产业联盟为合作平台， 充分发挥各方优势，促进产业链上下游融合；长江生态环保专项资金为具有 公益性的专项资金，用于规划研究与编制、试验性项目、示范工程等支出， 为长江大保护项目提供支持。这 5 大业务平台成为三峡集团共抓长江大保护 的专业力量。

长江生态环保产业联盟首批理事涵盖规划设计、投资运维、建设、金融、研 究、咨询等六大板块的 54 家单位，其中既有中央企业、金融机构、高校和 科研院所，也有外资和民营企业。各理事单位将坚持优势互补、分工协作、 互利共赢、绿色发展的原则，发挥联盟和各成员单位在共抓大保护中的引领 带动作用，形成推动共抓长江大保护合力。

2） 与沿江多省市签订长江大保护框架协议。实施长江大保护以来，在各部委的 主导支持下，三峡集团密集拜会长江沿线各地政府，并积极整合外部资源， 与工程、水务环保龙头企业、金融机构等签订关于“共抓长江大保护，共建 长江经济带”的战略合作框架协议。据不完全统计，截止 2020 年 4 月，政 府方面：有 7 个省（市）及 21 个市县；企业方面：有多家基建、环保企业 及金融机构签订长江大保护框架协议。三峡集团根据城市的不同特点和问题， 充分发挥平台资源，提出有针对性的长江大保护解决方案。

3） “资本+”参股多家上市公司。三峡集团围绕公司战略布局和能力培育方向， 以“资本先行参与进入，业务项目同步策划落地”为指导，通过资本投资方 式重点与污水运营、管网、污泥（协同餐厨）等方向的上市公司进行股权合 作。三峡集团以股权合作带动业务合作、技术引进和人才培养，完成长江大 保护的治理任务，被投资企业也能新增业务资源、提升市场影响力，达到双 赢的效果。除了原来控股或参股的长江电力、湖北能源、金风科技等上市公 司外，2019 年以来，三峡集团通过直接或者间接的方式参股了 9 家环保行 业上市公司，其中 6 家水务企业，2 家固废业务，1 家管网企业，预计未来 还将围绕长江治理的需求参股更多上市公司。

3.2.2、 中节能是长江经济带污染治理平台

2018 年 5 月，中节能被中央推动长江经济带发展领导小组确定为长江经济带污 染治理主体平台。2019 年 1 月 27 日，推动长江经济带领导小组办公室正式印 发《关于支持中国节能环保集团在长江经济带中发挥污染治理主体平台作用的指 导意见》，就支持中节能充分发挥污染治理主体平台作用，全力打好长江保护修 复攻坚战作出重要部署。

中节能被定位为长江经济带污染治理主体平台主要在于其行业经验及整合能力：

1） 中节能是一家主业为节能减排、环境保护的中央企业，是国内规模最大、产 业链最完整、综合能力最强的节能环保产业集团之一，在工业节能、固废处 理、污水处理、烟气治理、环境监测、土壤修复、重金属治理、风电、太阳 能等多项细分业务领域，规模和实力国内领先，尤其在环保领域深耕多年， 其田园综合体、“两园一链”固废综合处理模式在行业内具有较大影响力， 公司项目经验优势明显。

2）中节能目前拥有 500 余家下属企业，其中二级公司 26 家，上市公司 5 家， 业务分布在国内各省市及境外约 110 个国家和地区，与沿江各地方政府的关系 较好，能够充分调动和整合相关资源来推动长江大保护。

3）中节能的财务状况虽然相比三峡集团弱一些，但其绝对值依然较高，仍然有 能力也有责任在长江大保护中贡献一份力量。截止 2019Q3，中节能总资产 1622.32 亿元，净资产 488.87 亿元，净利润 21.60 亿元，经营活动净现金流 33.82 亿元，资产负债率 69.87%。

近两年来，围绕着长江大保护，中节能也展开了一些动作：

1） 与浙江省、衡阳、咸宁、咸阳、铜陵等省市签署长江大保护框架协议，并在 衡阳、丽水、湖州、咸宁等城市开展先行先试工作，按照“一城一策”的原 则统筹规划先行先试项目 26 个，投资总额约 158 亿元，形成了一系列可复 制、可持续的创新模式。

2） 成立了共抓长江大保护科技创新联盟，首批包含水利部长江水利委员会、清 华大学、生态环境部环境规划院等 39 家成员单位，汇聚企业、科研机构、 高等院校等社会各方力量，意在充分发挥联盟各单位所具有的管辖优势、资 金优势、专业优势、科研优势，加强联盟成员单位间的广泛合作交流，共同 制定联盟发展战略，统筹协调联盟资源，联合开展形式多样的长江污染治理 攻关行动，共同打造长江大保护高端智库，为长江经济带污染防治事业做出 积极贡献。

3） 拟新增控股国祯环保、铁汉生态 2 家上市公司。1）2020 年 3 月 23 日，国 祯集团拟将其持有的国祯环保 15%股权转让给中节能，同时将 6.26%的表决 权委托给后者，转让完成后，中节能将持有国祯环保 29.95%的股票表决权， 成为国祯环保的控股股东；2）4 月 12 日铁汉生态公告，公司控股股东刘水 及其一致行动人拟向中节能转让约 10.11%股份，同时中节能拟以现金认购 公司非公开发行的新股，交易完成后，中节能持有铁汉生态的股权比例可能 超过 20%，并将成为其控股股东。国祯环保和铁汉生态主营分别是污水处理 和生态环境修复业务，与中节能目前控股的 5 家上市公司形成业务补充，助 力中节能深度参与长江大保护。

3.3、 资金支持，长江大保护项目落地有保障

长江大保护是一项系统繁重的任务，需要大量的资金支持，因此相应的配套政策 及创新机制显得尤为必要，目前来看，国家政策、地方政府、社会资本等在资金 方面给予了明显倾斜，长江大保护项目落地有保障。

国家政策：各部委下发的政策中基本上都从加大财政支出、完善投融资、建立生 态补偿机制等角度给予了支持。其中《长江经济带发展规划纲要》中明确提出要 建立长江生态保护补偿机制以及加快完善投融资体制；《长江保护修复攻坚战行动计划》也指出：1）各级财政支出要向长江保护修复攻坚战倾斜，增加中央水 污染防治专项投入。2）采取多种方式拓宽融资渠道，鼓励、引导和吸引政府与 社会资本合作（PPP）项目参与长江生态环境保护修复；3）健全长江流域生态 补偿机制，进一步加大中央财政支持长江经济带及源头地区生态补偿资金投入， 推进沿江 11 省市实施市场化、多元化的横向生态补偿。

为此，财政部印发了《关于建立健全长江经济带生态补偿与保护长效机制的指导 意见》，意在通过统筹一般性转移支付和相关专项转移支付资金，建立激励引导 机制，进而加大对长江经济带生态补偿和保护的财政资金投入力度。发改委发布 了《长江经济带绿色发展专项中央预算内投资管理暂行办法》，对专项中央预算 内投资的重点的长江经济带绿色发展项目做了一些规定和安排。

地方政府：生态环保类专项债投资比重有所加大。2020 年以来（截至 4 月 30 日）31 省市提前批累计新增地方政府专项债 11586.72 亿元，其中生态环保类专项债 1189.72 亿元，生态环保类专项债占比高达 10.12%，远远超过 2019 年全 年生态环保专项债总计发行 531.24 亿元，生态环保专项债占比仅为 2.44%，政 府专项债对生态环保的倾斜力度有所加大。长江经济带 9 省 2 市专项债合计 4601.55 亿元，占比 39.71%，将会助推长江大保护的稳步发展。

社会资本：各个企业和金融机构也对长江大保护表现出极大的兴趣：

1） 2019 年 11 月 27 日，前文所讲的国家发改委和三峡集团共同发起设立长江 绿色发展投资基金在北京正式揭牌，定位为国家级产业投资基金，首期募集 资金 200 亿元，未来计划形成千亿级规模；该基金拟重点投向长江经济带沿 江省市水污染治理、水生态修复、水资源保护、绿色环保及能源革命创新技 术等领域，全力支持长江经济带绿色发展。

2） 2017 年 7 月 20 日，由招银租赁、交银租赁、工银租赁、建信租赁、国银租 赁、兴业租赁、民生租赁、华融租赁等 8 家资产规模超千亿元的金融租赁企 业共同发起组建金融租赁服务长江经济带战略联盟，联盟将重点服务于长江 流域十一省市各类环保、清洁能源、立体交通等行业，可为重点项目提供优 质金融服务。2019 年 12 月 9 日，与来自长江环保产业联盟的中铁、中铁建、 中化、中建 11 家成员单位代表签署了总规模达 3000 亿元的战略合作协议， 共同推进长江大保护。

3） 三峡集团计划每年投入长江大保护项目规模 300 到 500 亿元、带动社会资金 3000 到 5000 亿元。

4） 其他环保、建筑工程等企业也会增加资本开支积极参与到长江大保护中的建 设中来。

2019 年 1-11 月，中央有关部门累计安排 1237 亿元支持长江经济带生态环境保 护修复。同时开发性金融、政策性金融精准支持力度加大，国家开发银行、农业 发展银行分别发放贷款 3621 亿元、1529 亿元支持长江大保护和绿色发展。

3.4、 治水有所改变，三峡模式初现端倪

我国污水处理行业面临很多问题：城镇排水管网等基础设施落后、城镇污水收集 率很低、河湖水倒灌、雨污错接混接、地下水入渗、厂网分离、产业链片段化等。 面对着这些棘手难题，三峡集团经过两年多的多次调研和实际摸索，逐步探索出 一批可复制推广的新模式新机制，就是聚焦“厂网一体”的治理模式、聚焦价格 机制的商业模式、聚焦政企互利共赢的合作模式、聚焦产业联盟的共建模式等为 代表的长江经济带城镇污水治理“三峡模式”。

1） 聚焦“厂网一体”的治理模式：黑臭在水里，问题在岸上，关键在管网。长 期以来，由于管网建设滞后以及投资大但付费机制不完善等，“重厂轻网” 的现象很严重，进而导致污水直排、污水收集率低等问题。“厂网一体”的 治理模式，即以流域水质达标为目标，对所辖流域内所有的河、池、口、闸、 站、雨污管网及污水厂进行统一调度和一体化管理，促进城镇污水全收集、 收集全处理、处理全达标以及综合利用等，保障城市水环境质量整体根本改 善。

2） 聚焦价格机制的商业模式：价格机制作为城镇污水处理可持续发展的保障， 若价格机制不突破，则模式、治理路径的探索都受限制。当前的污水处理费 只能勉强覆盖污水处理厂的运营成本。三峡集团首先推进价格调整机制为导 向的模式，建议当地政府将污水处理收费标准调整到覆盖污水处理、污泥处 理处置成本和合理利润，时机成熟时再覆盖初雨处理、河湖环境等，并且建 立成本跟踪和污水处理服务费动态调整机制（3-5 年）。

2020 年 4 月 16 日，发改委、财政部等 5 部委联合印发《关于完善长江经济 带污水处理收费机制有关政策的指导意见》，提出要按照“污染付费、公平 负担、补偿成本、合理盈利”的原则，完善长江经济带污水处理成本分担机 制、激励约束机制和收费标准动态调整机制，健全相关配套政策。提出了严 格开展污水处理成本监审调查、健全污水处理费调整机制、加大污水处理费 征收力度、推行污水排放差别化收费等七项重点任务。该文件的出台将规范 污水处理行业的收费机制，进一步刺激污水、污泥、管网等的投资，理顺商 业模式，助推长江大保护的实施。

3） 聚焦政企互利共赢的合作模式：当地政府通过股权受让、成立合资公司等方 式向三峡集团转让存量污水处理相关资产获得资金，在不增加政府债务规模 的情况下，盘活资产存量，带动新增投资，加大对污水管网等基础设施新的 有效投资，实现资产变资本、资本变股份，打造资产、资本和项目良性循环。 此外三峡已经参股了北控水务、洪城水业、兴蓉环境等地方性水务龙头，全 面开展资本、业务、平台、项目合作，实现资金、管理优势与龙头企业技术、 经验、项目资源优势互补。

4） 聚焦产业联盟的共建模式：由于长江大保护是个系统工程，仅仅水务就涉及 到污水、污泥、管网、监测、智慧水务等方面，三峡作为一个行业的后来者， 并不全具备这些能力，所以采用“立足项目共建、利益共享、责任共担”的 长江大保护合作新理念，与长江大保护具有协同效应的企业广泛合作，充分 发挥各自优势，以资本合作为纽带，以项目合作为重点，开展“资本+”合 作，推动长江大保护重大项目快速落地。

三峡模式展现出很高的执行效率，作为三峡集团长江大保护先行先试项目， 2018 年 1 月起，仅半年多时间，九江一期项目 6 个子项目已全面开工，质 量安全总体可控。目前九江、芜湖、岳阳、宜昌四个试点城市一期项目全部 落地实施，正在积极对接其他沿江城市。根据中国水网的数据：截至 2019 年底，三峡集团已对接长江沿线 7 省(市)103 个市县，合计开工新建投资项 目 95 个，总投资额达 435 亿元，储备项目投资规模超过 2000 亿元。三峡 模式初现端倪，水务项目快速推进中。

4、 长江之机：水务近万亿市场亟待释放

长江大保护是个复杂的综合性的环境治理工程，包括城镇污水垃圾处理、化工污 染治理、农业面源污染治理、船舶污染治理以及尾矿库污染治理等“4＋1”工 程，涉及到大气、固废、污水等多个领域，本篇报告主要测算污水处理产业链的 市场机会，大气、固废等产业链我们会在后续报告中详细分析。

4.1、 市政污水：工程 1553 亿元，运营 415 亿元/年

2018 年我国城市污水日处理能力 18145 万吨/日，污水处理率 95.49%，长江经 济带 9 省 2 市中，江苏省以 1870.9 万吨/日的污水处理能力位居第一位，云南省 的污水处理能力最低，为252.8万吨/日。污水处理率方面，安徽省最高为97.72%， 四川省最低，为 93.58%，是唯一一个污水处理率低于 95%的省份，需在 2020 年底达到十三五规划的不低于 95%的要求。

我们根据各省的污水处理能力及城镇人口计算出各省的人均污水处理能力，其中 上海、江苏、浙江因为经济相对发达，人均污水处理能力较高，分别为 0.38/0.33/0.29 立方米/日，江西、云南最低，均为 0.11 立方米/日。

芜湖市作为长江大保护第一批 4 个试点示范城市之一，目前水环境综合治理正在 稳步推进中，我们根据芜湖市城区污水系统提质增效 PPP 项目一二期的招标公 告信息，一二期的总投资额分别为 45.10/14.18 亿元，新增污水处理规模分别为 17.5/10万m3/d，两期项目完成后，芜湖市的污水处理能力将由目前的44万m3/d 提升到 71.5m3/d，根据现有城镇人口约 203.3 万人计算，人均的污水处理能力 从 0.27 m3/d 提高到 0.35 m3/d。

我们认为经过长江大保护之后，沿江各省市的污水处理能力将会得到提升，按照 人均污水处理能力来推算长江经济带各省市的新增污水处理市场规模，结合芜湖 市的数据，我们假设经济较发达的上海、江苏和浙江三省达到 0.4 m3/d，江西、 云南两省为 0.3 m3/d，其余省份为 0.35 m3/d，以此来测算出各省市的新增污水 处理规模，并根据新建污水处理厂单吨 3000 元（出水标准一级 A）来计算市场 空间。

新建污水处理能力 5175 万 m3/d，工程投资市场空间 1553 亿元。根据我们的测 算，长江经济带 9 省 2 市将新增污水处理能力 5175 万 m3/d，在现有 7625 万 m3/d 的基础上增加 67.87%，其中湖南省的新增污水处理规模最高，达到 715 万 m3/d。工程设施投资市场空间高达 1552.55 亿元。

污水处理运营空间 415 亿元/年。根据上文的新增污水处理规模以及各省份的污 水处理费（以省会城市粗略估计），我们假设污水厂的产能利用率为 80%，测算 出长江经济带污水运营市场空间为 415 亿元/年。同时我们认为，随着污水处理 收费机制的实施，污水处理费上升是必然趋势，污水处理运营的空间也随之上涨。

需要说明的是，由于部分农村污水订单包含在城市污水订单内，再加上农村污水 商业模式有待完善，我们暂时未将农村污水市场单独测算，如果考虑农村污水， 则市政污水市场空间更大。

4.2、 新增污水管网投资 4035 亿元

我们根据城市排水管道密度（管道总长度/建成区面积）来测算长江经济带排水 管网的市场空间。我们根据芜湖市城区污水系统提质增效项目的数据，芜湖市建 成区管网密度从实施前的 16.78 公里/平方公里提升到实施后的 17.90 公里/平方 公里。

参照日本城市排水管网密度一般在 20～30 km/km，高密度城区可达 50 km/km （2004 年数据），我们根据不同省份现有排水管网密度给予不同的目标值，以此 来测算未来新增排水管道的缺口。

我们搜集多个污水管网建设工程项目合同计算出单位公里管网建设投资约为 328 万元，因此假设单位公里管网建设投资为 300 万元，可以粗略计算出长江 经济带各省份潜在污水排水管道缺口 13.45 万公里，投资金额约 4034.67 亿元。

值得注意的是，现存的污水管网由于污水腐蚀、侵蚀、沉积及地面荷载以及年代 久远等原因，污水管网破损严重的问题在我国很多城市普遍存在，管网维修亟待 解决，如果考虑这部分，污水管网的市场空间更大。

4.3、 工业废水工程+运营 440 亿元/年

长江经济带 9 省 2 市工业废水的年处理量在 2010 之前呈现逐年攀升的态势，在 2010 年达到顶峰 238 亿吨开始逐年下降，到 2015 年为 194.39 亿吨。而年排放 量则呈现逐年递减的趋势，2015 年为 88.84 亿吨。排放比例维持在 40-50%之 间。具体到各省份，2015 年江苏省以 41.84/20.64 亿吨的年处理量和排放量位 居 9 省 2 市之首，重庆市则以 3.40/3.55 亿吨位居之尾。

从各省的工业废水治理设施处理产能来看，江苏省的处理产能最高，达到 2009 万吨/日，重庆最低为 245 万吨/日，我们以一年 365 天计算，并结合各省份的年 工业废水处理量，算出各省份的产能利用率，云南省以 65.12%位居第一，9 省 2 市的工业废水处理设施产能利用率平均仅为 51.26%，有仅一般产能处于闲置 状态。而运维费用方面，2015 年 9 省 2 市的运维费用总和为 301.87 亿元，其中江苏省最高，为 88.30 亿元。

工业废水包含工程设施投资和运维两部分，由于目前工业废水处理设施产能利用 率只有51.26%，因此预计新建工程设施空间不大，升级改造的需求会有所提升。 从全国工业废水投资总额来看，近几年工业废水投资呈现逐年下降的趋势，2016 年为 108.24 亿元，2017 年仅为 76.38 亿元，首次跌破 100 亿元，这可能与环 保督察 2017 年开始，导致中小企业关停，环保投资需求下降有关。环保督察结 束后，中大型企业为了复产，相关的投资需求会加大，预计工业废水每年的投资 额仍维持在100亿元左右。我们根据长江经济带工业废水处理量占全国比重40% 左右来粗略推算，长江经济带每年工业废水投资额在 40 亿元左右。

对运维部分而言，2010-2015 年长江经济带工业废水年处理量从 238 亿吨下降 到 194 亿吨，年复合增速-3.97%。由运维费用/处理量计算出的工业废水吨处理 费从2006年的 0.83元/吨上升到2015年的 1.55亿元(排放标准的提升以及成本 提升等，导致吨处理费用有上升的趋势)，年复合增速 7.19%，我们以-3.97%和 7.19%的年复合增速分别推算工业废水的处理量和吨处理费，由此推算出长江经 济带2020年工业废水的运维空间348.84亿元，到2025年将达到403.12亿元。

4.4、 黑臭水体+流域治理 2510 亿元

2020 年 1 月 17 日，生态环境部总工程师兼水生态环境司司长张波介绍：截止 到2019年底，全国295个地级及以上城市(不含州、盟)建成区共有黑臭水体2899 个，消除 86.7%。其中，36 个重点城市(直辖市、省会城市、计划单列市)有黑 臭水体 1063 个，消除 96.2%；259 个其他地级城市有黑臭水体 1836 个，消除 81.2%。长江经济带 110个地级及以上城市共有黑臭水体 1372个，消除 87.0%。

根据《水污染防治行动计划》中要求，到 2020 年底，地级及以上城市建成区黑 臭水体控制比例低于 10%，则长江经济带黑臭水体治理的缺口约有 41 个。而根 据 2018 年 6 月经认定的全国 2100 个黑臭水体总长约 7057 公里来推算，取平 均值估计每个黑臭水体长约 3.36 公里，则 41 个黑臭水体治理总长约为 137.76 公里。假设治理黑臭水体每公里投资 1 亿元，那么到 2020 年底，黑臭水体的治 理空间约为 137.76 亿元。

由于即将进入“十四五”，长江流域的环境治理也将迎来更高标准的目标，假设 未来规划长江经济带地级及以上城市黑臭水体消除比例将在 98%以上，那么黑 臭水体治理的缺口将会扩大到 151 个，则黑臭水体的治理空间将扩大到 507.36 亿元。

流域治理市场空间将达到 2003.5 亿元。截止 2019 年 11 月，长江经济带优良水 质比例达到 82.5%，劣 V 类比例为 1.2%，优于全国平均水平。假设未来长江流 域优良水质比例提升到 85%，劣 V 类比例全部消除，根据中国产业信息网的信 息长江流域评价河长约有 67687 公里，可以计算出未来需要治理的流域长度约 为 2504.4 公里。流域治理每公里投资约为 8000 万元，则流域治理市场空间可 达到 2003.5 亿元。

4.5、 污泥处置：工程 372 亿元，运营 168 亿元/年

污泥是污水处理后的产物，对于市政污泥来说，一般 1 万吨生活污水产生污泥 5-8 吨，对于工业污泥来说，一般 1 万吨工业废水产生 10-30 吨工业污泥，我们 分别以平均 6.5/20 吨进行测算。

市政污泥处理规模 6.66 万吨/日。我们在前文市政污水部分预测，长江经济带 9 省 2 市将新增市政污水处理能力 5175 万 m3/d，在现有 7625 万 m3/d 的基础上 增加到 12800 万 m3/d，我们假设市政污水厂产能利用率为 80%，污水日处理量 将达到 10240 万 m3/d，按 1 万吨市政污水产能 6.5 吨污泥计算，对应污泥产生 量将达到 6.66 万吨/日，2429 万吨/年。

工业污泥处理规模 8.70 万吨/日。我们在前文市政污水部分预测，2020 年长江 经济带工业废水年处理量将达到 158.75 亿吨，按 1 万吨工业废水产生 20 吨工 业污泥计算，对应工业污泥产生量将达到 3175 万吨/年，折合 8.70 万吨/日。

综合以上分析，长江经济带市政+工业污泥的处理总规模将达到 15.36 万吨/日， 根据 E20 数据，2018 年全国已运营污泥项目总规模为 7.42 万吨/日，由于无法 获取各省的详细数据，我们假设长江经济带占比 40%，则有 2.97 万吨/日，对应 污泥处置产能缺口高达 12.39 万吨/日，我们按工程建设投资 30 万/（吨/日）计 算，则污泥的工程建设投资将达 371.7 亿元。污泥运营部分我们按 300 元/吨计 算，则运营市场空间为 168.12 亿元/年。

5、 行业评级及投资策略（略，详见报告原文）

长江生态环境保护已经上升到国家战略高度，各级政府在法规、资金等政策方面 均给予了大力支持，尤其在当前经济增速放缓的情况下，环保是基建补短板和托 底经济的重要抓手之一，同时叠加利率下行，再加上《中华人民共和国长江保护 法》预计将会在今年两会期间审议通过，我们认为长江大保护相关领域将迎来天 时、地利、人和，当前正是布局良机，维持行业“推荐”评级。建议沿着细分领域挖掘投资机会。